Prečo sa Európa nemôže vyhnúť dôsledkom problémov s americkým dlhom

Náklady na vládne pôžičky po celom svete v posledných dňoch vzrástli na najvyššiu úroveň za posledné roky. Odráža to obavy, že vojna, demografický úpadok a nepredvídateľné dôsledky technologických zmien spoločne zaťažujú financie Washingtonu až na hranicu únosnosti.

Táto situácia sa prenáša aj na finančné trhy v Európe, pretože európske vlády musia súťažiť s Washingtonom o globálne úspory. Súťaž sa tento rok výrazne vyostrila, keďže americkí technologickí giganti si požičali stovky miliárd dolárov v snahe profitovať z rozmachu umelej inteligencie.

Náklady Nemecka na 10-ročné pôžičky, ktoré udávajú tón pre zvyšok Európy, dosiahli začiatkom tohto týždňa najvyššiu úroveň od roku 2011. Obavy z inflácie a prehlbujúci sa rozpočtový deficit USA totiž vyhnali výnos referenčných 30-ročných amerických štátnych dlhopisov – teda sumu, ktorú investori získajú späť ako výnos zo svojich pôžičiek vláde – na najvyššiu úroveň za posledných 19 rokov. Situáciu ešte zhoršila správa, že dlh americkej vlády už prekročil hranicu 40 biliónov dolárov.

V dôsledku toho budú mnohé vlády EÚ pravdepodobne čeliť dodatočnému tlaku na zvyšovanie daní alebo škrty vo výdavkoch, a to aj napriek tomu, že sa snažia zvýšiť výdavky na obranu. Po návrate z letných prázdnin totiž začnú pripravovať svoje rozpočty na budúci rok. V krajinách ako Francúzsko, Španielsko a Taliansko by to mohlo výrazne ovplyvniť aj budúcoročné vnútroštátne voľby, ktoré budú tak či tak pravdepodobne veľmi napäté.

Francúzska líderka krajnej pravice Marine Le Penová už v stredu využila túto situáciu na presadenie toho, čo bude pravdepodobne jedným z jej kľúčových posolstiev v prezidentských voľbách na budúcu jar. Nárast výnosov dlhopisov označila za „neúprosné zúčtovanie za 10 rokov macronizmu“.

„Je čas vyčistiť Augiášove stajne, na ktoré sa zmenili verejné financie!“ uviedla Le Penová na sociálnych sieťach.

Neposkytla však žiadne podrobnosti o tom, ako to mieni urobiť. Bruno Le Maire, ktorý sedem rokov pôsobil ako francúzsky minister financií, jej oponoval, že jej strana vždy marila snahy vlád prezidenta Emmanuela Macrona o opätovné zvládnutie rozpočtového deficitu – najmä tým, že v roku 2025 prinútila vládu upustiť od navrhovanej dôchodkovej reformy.

Pomaly sa zhoršujúca situácia

Skutočnosť, že Francúzsko nedokázalo v priebehu rokov zmeniť kurz, postupne podkopávala dôveru investorov, ktorí teraz požadujú vyšší výnos pri nákupe francúzskych dlhopisov než pri podobných talianskych dlhopisoch.

V dôsledku toho je Paríž obzvlášť citlivý na jav, ktorý postihuje takmer všetky európske hlavné mestá a ktorý je známy ako refinančné riziko.

Väčšina európskych krajín za posledných 20 rokov nahromadila obrovské dlhy, pričom pravidelné krízy, ako napríklad pandémia alebo finančná kríza z roku 2008, ešte prehĺbili postupné a dlhodobé zhoršovanie stavu verejných financií spôsobené rastúcimi záväzkami v oblasti zdravotníctva a dôchodkov.

Ukazovateľ, ktorý sleduje zadlženosť verejného sektora v celej eurozóne, vzrástol zo 66 percent HDP v roku 2007 na necelých 88 percent v minulom roku. Európska komisia očakáva, že v blízkej budúcnosti bude naďalej rásť, keďže rozpočtové deficity sa opäť prehlbujú pod tlakom vojnových konfliktov v Iráne a na Ukrajine.

Pokiaľ Európska centrálna banka udržiavala úrokové sadzby blízko nuly, ako to robila v rokoch 2009 až 2022, úrokové náklady na tento dlh boli zvládnuteľné.

Keď však inflácia opäť zdvihla hlavu, situácia sa zmenila. ECB už tento rok raz zvýšila úrokové sadzby, keď vojna USA a Izraela v Iráne vyhnala ceny ropy a plynu nahor. David Rees, riaditeľ oddelenia globálnej ekonómie spoločnosti Schroders, očakáva do konca roka ďalšie dve zvýšenia o štvrť percentuálneho bodu.

V dôsledku toho sa dlhopisy, ktorých emisia pred desiatimi rokmi stála takmer nič – investori dokonca ešte v roku 2022 platili Nemecku za to, že si od neho mohli požičiavať –, teraz musia refinancovať pri úrokových sadzbách, ktoré sú oveľa bližšie k historicky bežným úrovniam.

Francúzsky štatistický úrad INSEE odhaduje, že výdavky Paríža na úroky z dlhu sa v tomto desaťročí viac ako štvornásobne zvýšia, a to z 30 miliárd eur v roku 2020 na 124 miliárd eur v roku 2030. Ide o peniaze, ktoré by za iných okolností mohli byť použité na financovanie nových nemocníc, ekologickú transformáciu, zbrojenie – alebo dokonca na zníženie daní.

Francúzsko nie je jedinou krajinou, ktorá sa musí vyrovnať s vyššími nákladmi na pôžičky v nevhodnom momente svojho politického cyklu. Talianska premiérka Giorgia Meloniová a španielsky premiér Pedro Sánchez sa obaja uchádzajú o znovuzvolenie v budúcom roku a k voľbám sa chystajú aj Fínsko, Grécko, Estónsko a Slovensko, spolu s Poľskom, ktoré nie je členom eurozóny.

Meloniová aj Sánchez môžu aspoň čerpať určitú útechu z poľahčujúcich okolností. Bremeno splácania dlhu v Taliansku je oveľa menej akútne, pretože nové talianske dlhopisy nie sú výrazne drahšie ako tie, ktoré krajina vydávala pred desiatimi rokmi, keď ešte niesla stigmu krízy štátneho dlhu.

A hoci sa Sánchezovi od roku 2022 nepodarilo prijať rozpočet, rýchly rast počtu obyvateľov, ktorý umožnil jeho uvoľnený imigračný režim, posilnil hrubý domáci produkt Španielska a zaistil, že v budúcnosti bude viac ľudí, ktorí budú niesť bremeno dlhu. Podľa Komisie by mal španielsky dlh v tomto roku opäť klesnúť pod 100 percent HDP.

Zatiaľ prevláda konsenzus, že Európa je stále ďaleko od novej vlastnej dlhovej krízy. Kombinovaný rozpočtový deficit eurozóny je len polovičný v porovnaní s USA a EÚ spolu s ECB zaplnili najzávažnejšie inštitucionálne a regulačné medzery, ktoré viedli k štátnej dlhovej kríze v roku 2010. Rovnako dôležité je, že nedávne reformy, ktoré v Nemecku zaviedla vláda Friedricha Merza, by mali podľa hlavného ekonóma banky Berenberg Holgera Schmiedinga pomôcť podporiť rast nielen v Nemecku, ale aj v celej EÚ.

Nespokojnosť však rastie – najmä vzhľadom na situáciu vo Francúzsku.

„Existuje potenciálne rozsiahla nebezpečná zóna, v ktorej môže, ale nemusí dôjsť ku kríze v závislosti od rozmarov investorov,“ uviedol minulý týždeň Olivier Blanchard, bývalý hlavný ekonóm Medzinárodného menového fondu. „Vzhľadom na náš dlh a deficit sme pravdepodobne vstúpili do tejto nebezpečnej zóny.“

Prečítajte si tiež:

• Štátny dlh USA prekročil 40 biliónov dolárov
• Musk: Americká ekonomika skolabuje kvôli štátnemu dlhu
• USA čelia dlhovej kríze: Washington môže ohroziť záujmy Japonska, Európy aj monarchií v Perzskom zálive